机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬
19Q1业绩快速增长,公司目前订单饱满
公司2019Q1营收同比增长45.95%,一方面是随着军改影响弱化,公司军品订单增长较快,另一方面,新能源、通信产品保持较快增速,使得公司在去年基数较低的情况下实现营收高增长。归母净利润同比增长39.14%,低于营收增速,主要原因有:一是毛利率同比下降2.37pct,主要是通信、新能源汽车等低毛利率产品增速高于军工产品增速;二是应收账款增加使得信用减值损失增加0.27亿元。公司19Q1的预付款相比于2018年底增长55.55%,主要是预付材料款增加所致,而存货基本持平,说明公司目前订单较为饱满,正在积极备货。公司经营性现金流净额为-0.18亿元,同比大幅改善。
中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展
公司是中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2019年-2021年增速有望达到15%-20%。
民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。今年一季度,我国新能源汽车产销分别完成30.4万辆和29.89万辆,同比增长102.7%和109.7%,新能源汽车行业继续保持高速增长。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。
轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。2019年前三个月铁路运输业固定资产投资增速达11%,在基建补短板的大背景下,国内铁路开工明显回暖。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。
通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G快速增长期。
发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。
盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头
我们认为,公司未来产品将定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为11.00、13.75和17.00亿元,同比增长分别为15.36%、24.97%、23.64%,相应19年至21年EPS分别为1.39、1.74、2.15元,对应当前股价PE分别为29.91倍、23.93倍、19.35倍,维持买入评级。
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