山东海化:多重因素导致业绩下滑,Q2纯碱进入上涨通道

　　机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛,李楠竹

 

　　公司公告:公司公布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入10.70亿元(YoY-11.97%,QoQ-24.53%),实现归母净利润9088万元(YoY-35.99%,QoQ-19.82%),业绩略低于预期。

 

　　19Q1公司产能利用率降低,多重因素致收入和利润下滑。Q1纯碱价格先稳后降,在2月中旬以后价格下滑较大,19Q1平均价格较18Q4环比下滑3%,较18Q1同比提升15%,同期原盐价格有所下降,公司销售毛利率为18.74%,较18Q4提升1.57个百分点,较18Q1提升4.05个百分点,维持较好的盈利水平。但报告期内公司受到集团热电用煤指标限制影响,生产负荷下降20-30%,导致收入出现明显下滑;公司期间费用率为5.86%,较去年同期上升0.89个百分点;此外因公司盈利弥补以前年度库存、递延所得税资产减少,所得税费用大幅增加,以上多重因素导致公司利润出现下滑。

 

　　19Q2进入传统旺季,纯碱库存低位,价格进入上涨通道。进入三月中下旬以来,国内多家纯碱企业陆续进行检修,涉及产能达600万吨以上;且山东海化因集团热电的煤炭用量受限,将降低电、蒸汽的生产负荷,公司自去年12月降低纯碱生产负荷20-30%左右,也导致市场供应量持续收缩。截至4月19日,目前国内浮法玻璃生产线开工数为233条,比上月增加3条,纯碱需求环比提升。目前行业库存处于约23万吨的低位,纯碱进入旺季涨价通道。

 

　　长期受益行业供需紧平衡,转让热电资产,纯碱龙头聚焦主业。纯碱供需关系维持紧平衡状态,供给端自2013年以后,国内纯碱产能几乎没有净增长,未来新增产能仍然有限且多为等量置换产能,行业平均开工率近五年一直维持在近85%以上,供需长期处于紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能300万吨,并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链,原盐、纯碱、溴素等产品体系;集团为公司提供部分原盐,成本优势明显,在当前的氯化铵价格下,氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低200元/吨,公司兼有规模优势和循环产业链优势,充分受益于纯碱行业的高景气度。日前公司决定公开挂牌转让全资子公司山东海化盛兴热电100%的股权,以资产基础法评估盛兴热电的股东全部权益价值为1.69亿元,通过本次交易将有利于公司优化资源配置、降低运行成本、集中精力发展主业,为公司今后发展打下良好基础。

 

　　盈利预测与投资评级:维持公司19-21年盈利预测6.33、6.62亿元、6.76亿元,对应19-21年PE为9/8/8倍,维持“增持”评级。