机构：民生证券股份有限公司 研究员：陶贻功
一、事件概述
公司发布2019一季度报告:实现营业总收入1602.63亿,同比增长7.97%,归母净利润38.44亿,同比增长20.21%。
二、分析与判断
一季度业绩高速增长,盈利能力稳步提升
公司Q1营收增速7.97%,从分布业务来看,基建营收1346.44亿,同比增速8.3%,勘察设计营收42.26亿,同比增长3%,工程设备制造营收43.66亿,同比增长3.04%,地产板块48.75亿,同比增长40.01%。基建主业仍为增速贡献主力。毛利率和净利率分别提升至9.8%和2.62%,与去年同期相比提升幅度分别为0.81和0.27个百分点,盈利能力稳步提升。
Q1订单增速回落,海外订单尚未发力,投资类项目重回正轨
公司19年Q1新签订单3132.9亿,同比增长0.3%,新签基建订单2705.8亿,同比增长3.7%,增速与18年相比略有回落,其中海外订单回落较快,一带一路峰会落幕后海外订单或将逐步释放。分版块来看,提升较为显著的为公路项目,同比增速由18年的-11%提升至7.6%,长三角政策持续推进,加之铁路规划稳步推进,铁路与城轨板块预计将后续发力。同时基建订单中投资类项目(PPP、BOT等)新签467亿,同比增速高达37.3%,PPP清库提质后逐步回归正轨。
19年以来连发两期公司债,助力公司经营效率提升
19年1月与4月先后发行两期公司债券,金额共计60亿,票面利率分别为3.68%和3.4%/3.7%。与18年发行的债券相比,利率水平明显降低(18年3年期债券利率平均4.5-4.7%)。目前第二期公司债推行顺利,已于4月26日在上交所公开上市交易。融资环境改善背景下,项目资金有望平稳运行,持续利好基建板块。
三、投资建议
公司是基建领域头部企业,行业地位稳固,在手订单充沛,融资环境改善,盈利能力有望持续稳增。预计2018-2020年归母净利润分别为197.25、222.92/253.43亿元,EPS分别为0.86/0.98/1.11元,对应PE分别为8.06/7.13/6.27,公司当前估值9.24,近三年估值中枢10.23,可比公司中位值10.35,公司当前估值相对较低,首次评级给予“推荐”评级。
四、风险提示:
投资增速下行,PPP项目落地不及预期。
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