古井贡酒2018年年报及2019年一季报:收入、利润均超预期,产品结构持续优化

　　机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈梦瑶

 

　　收入、利润均超预期,毛利率因成本因素微降

 

　　公司2018年营收86.86亿(+24.65%),归母净利润16.95亿(+47.57%);18Q4营收19.24亿(+18.43%),归母净利润4.40亿(+25.12%)。19Q1营收36.69亿(+43.31%),归母净利润7.83亿(+34.82%),营收和利润均超市场预期。考虑春节错峰因素,18Q4+19Q1营收55.93亿(+33.64%),归母净利润12.23亿(+31.22%)。19Q1毛利率78.21%(-1.52pcts),主因基酒品质提升及人工包材成本上升等所致。18年净利率23.49%(+0.36pcts);19Q1净利率21.69%(-1.44pcts),主因毛利率下滑、销售费用率31.83%(+0.81pcts)、税金及附加14.72%(+0.05pcts)等所致。19Q1销售费用11.68亿(+47.06%),主因公司加大品牌宣传及市场促销活动。2019年目标:营收102.26亿(+17.74%),利润总额25.15亿(+6.19%)。

 

　　古8以上保持高增长,产品结构持续优化

 

　　从产品来看,18年占比超98%白酒营收85.20亿(+24.89%),毛利率78.03%(-1.28pcts)。从区域来看,18年占比超5%华北地区营收4.37亿(+32.27%),占比近91%的华中地区营收78.67亿(+25.47%),占比超4%华南地区营收3.68亿(+1.06%),国际市场营收0.15亿(+239.48%),黄鹤楼18年销售额10.07亿。从吨价来看,18年白酒销量8.28万吨(-1.45%),吨价10.29万元/吨(+26.72%),产品结构持续提升。草根调研显示,当前安徽省内80-120元价格带向200元以上升级,预计年份原浆系列占比80%左右,古8以上占比超30%,增速超50%。

 

　　双品牌战略共前行,省内外齐发展

 

　　公司提出古井和黄鹤楼双品牌复兴工程,产品形成以年份原浆核心品系、古井贡老名酒V6、战略小酒“小罍子”、亳菊健康酒、黄鹤楼为主的品牌矩阵。省内持续推进古8、古16及古20产品布局,不断收割200-500元价格带市场份额,省外立足于现有“一体两翼”市场(安徽、湖北与河南)深度布局基础上,拓展冀、鲁、豫、江、浙等重点区域。

 

　　投资建议

 

　　我们看好公司产品结构持续优化及省外扩张,预测2019-2021年EPS4.32/5.52/7.04元,对应PE27/21/16,维持“买入”评级。

 

　　风险提示

 

　　食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期;