机构：天风证券股份有限公司 研究员：陈天诚
2018年公司实现营收45.52亿元,同增78.39%,实现归母净利润3.12亿元,同增627.2%,业绩大幅增长主要由于17年公司仅并表8-12月。就四季度数据来看,公司单季度实现营业收入13.32亿元,同比增速-5.5%,实现归母净利润0.91亿元,17年Q4仅为0.08亿元,同比大幅提升,环比增加7.3%。
稳居龙头,深耕+扩张双轮并举,市占率稳步提升。公司业务中,地产业务盈利能力持续提升,仍为主要业绩来源。18年全年公司地产、沥青业务营收占比分别为79.64%、20.36%,而地产贡献了毛利的84%,为主要业绩来源。18年公司地产业务毛利率17.7%,同比提升3.2个PCT。2018年上半年公司布局门店数量“上千间”,截至年末公司已有1500多家门店布局,拥有代理人员超过2万人,可以看出公司坚持深耕战略取得了一定效果,市占率提升明显。目前公司除深耕于以深圳、中山、珠海为核心的珠三角区域,同时还在上海、青岛、南京、杭州等城市积极布局,稳步扩张。
一线城市布局占比近60%,有望率先受益一线市场回暖。我们认为去年公司业绩主要受到房地产市场总体遇冷影响,而公司主要布局的一线城市为核心的城市群,在19年Q1表现出率先回暖的迹象,其中上海市Q1二手房成交量同比+44.7%,预计随后深圳及周边城市二手房市场回暖,公司业绩有望明显回升。
公司费率水平超过同行,营销、管理具备优势。公司的新房代理费率、经纪业务佣金率高于同业的世联行、我爱我家,展现出深圳云房在经营、销售策略具备优势。同时独立经纪人制度激发员工积极性:深圳云房与经纪人之间采取合作模式而非雇佣模式,通过增加佣金提成比例激励经纪人,人均创收增长明显。18年深圳网签单量行业第一,铺均单量行业第一。在此激励政策下,预计19年深圳云房人均、店均月创收规模继续增长。
投资建议:
公司重组的深圳云房(Q房网)为O2O房产中介的领先企业,全国布局1500多家门店,一线城市比重近60%,高于此前我们预期的1300家。凭借渠道优势和独立经纪人激励制度,近年代理费率和市占率都持续提升,在深圳及大湾区保持龙头地位。受益于19年一二线城市地产市场回暖,有望实现量价齐升。基于以上,我们预计公司19-20年归母净利润分别为4.12亿、5.24亿,对应EPS分别为0.45、0.57元,对应PE分别为13.75X、10.82X,维持“买入”评级。
风险提示:房屋销售不及预期,商誉存在减值风险
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