机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：国泰君安研究所
维持增持。2019年Q1营收10.9亿(+11.4%)/归母净利0.3亿(-64.2%)低于预期,考虑Q1季度产值占比较低及融资改善预期,维持预测2019-2021年EPS为0.98/1.27/1.54元,增速29/30/21%。考虑市场风险偏好降低,给公司2019年12倍PE并对应下调目标价为11.76元,43%空间,维持增持评级。
营收放缓及销售&财务费用骤增拖累业绩、毛利率微升/净利率降低、经营净现金流小幅改善。1)2019Q1归母净利增速-64.2%创上市来最低值;2)毛利率29.1%(+0.2pct)/净利率2.8%(-6.1pct),销售费率3.5%(+2.6pct)/研发及管理费率15.5%(-0.2pct)/财务费率6.0%(+3.0pct);3)经营净现金流-4.6亿(2018Q1为-4.8亿),收现比159.9%(+62.9pct)/付现比242.9%(+65.9pct);4)资产负债率70.8%(+4.5pct),资产减值损失0.04亿(+0.17亿),应收票据和应收账款/总资产18.6%(+4.0pct),存货/总资产30.2%(-0.9pct)。
Q1业绩占比较低不能完全反映全年业绩预期,融资改善及债转股预期利于改善公司资产负债表并提升增长韧性。1)2016-2018年Q1归母净利占比均值仅10.5%,后续伴随着高基数效应消除以及融资改善等促使旗下项目施工加快,2019Q3有望迎来业绩拐点;2)公司降低转股价为8.96元利于债转股降低负债率最高达4pct,修复资产负债表;2)限制性股权激励要求2019/2020年扣非业绩增速不低于29/30%;3)恒润集团2015-2018年净利润0.44/0.59/1.18/1.39亿元,2019年或继续贡献丰厚收益,受益科创板催化。
催化剂:可转债顺利转股、社融数据持续好转、利率持续下行等。
风险提示:社融数据大幅下行、利率大幅上行、政策继续整顿地方债务等。
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