游族网络2018年报及2019一季报点评:研运一体提质增效,精品IP大作进入收获期

　　机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘欣

 

　　一、事件概述

 

　　2018年游族网络实现营收35.81亿元,同比+10.68%;归母净利润10.09亿元,同比+53.85%;基本每股收益1.15元。公司18年以回购股份的方式共分配利润4.43亿,不派发现金红利。2019年一季度游族网络实现营收8.33亿元,同比-4.03%;归母净利润1.73亿元,同比-22.20%,经营活动现金净流入6859.70万元,同比+36.89%。

 

　　二、分析与判断

 

　　18年营收同增10.68%,精品游戏助力业绩稳增

 

　　公司以互联网游戏研发和运营业务为主营业务,国内与国际市场并重。18年公司手游业务营收25.68亿(YOY+11.59%),占全年总营收71.70%,主要得益于多款精品游戏《天使纪元》《三十六计》《女神联盟2》等贡献稳定流水和收益;页游营收8.94亿(同比微降1.12%),占全年总营收比重下降2.98pct,页转手模式成效显著。18年公司海外业务营收18.44亿(YOY-6.31%),占总营收51.49%,(YOY-9.34pct);国内业务营收17.37亿(YOY+37.07%)。19年Q1公司归母净利润1.73亿元(YOY-22.20%),主要系新游暂未上线、旧有游戏进入正常下降周期,预期《权力的游戏》手游将会较大幅度拉升公司业绩。

 

　　研运一体化高效运转,中台提升研运效率

 

　　公司自2013年以来一直致力于“研运一体”模式,不断优化研发发行机制,致力于搭建可靠的中台和精悍的前台。公司通过将职能集中到中台,提升运研效率、避免资源浪费,同时加强对研发品质的把控、增强垂直领域专业度。

 

　　经典IP深度挖掘,精品大作助力业绩稳增

 

　　2019年度,公司重点推出自研IP手游《权力的游戏:凛冬将至》,由腾讯代理。该游已于4月取得进口游戏版号,预计于19年Q2上线,而美剧《权力的游戏》最终季第八季的最后一集将于5月播出,在“影游联动”效应的催化下该游有望再创辉煌。公司19年还储备有《山海镜花》《少年三国志2》《盗墓笔记》等精品IP游戏,为公司业绩增长提供持续动力。

 

　　剑指海外,加速全球化布局

 

　　2018年公司新建新加坡研发中心,并在印度、土耳其、韩国、泰国均设立了分公司,通过“本地化思维”针对性挖掘区域市场、提高渗透率。在长线运营《狂暴之翼》等移动游戏及《女神联盟2》等网页游戏的基础上,公司还推出《天使纪元》《女神联盟3》等新作,通过与其他手游和页游大厂在品类上的差异化竞争占领市场。

 

　　三、投资建议

 

　　我们预计19、20、21年EPS分别为1.41、1.73、2.06元,PE分别为14X、11X、9X。公司目前PE(TTM)为17,借壳上市以来PE(TTM)区间为16-100,安全边际较高,我们看好公司出色的游戏研发与发行能力,维持“推荐”评级。

 

　　四、风险提示

 

　　新游未如期上线;现有产品流水下降过快;新游戏流水不及预期。