机构：招商证券股份有限公司 研究员：郑积沙,刘雨辰
国金证券公布发布一季报,实现营业收入11亿,同比+30%;归母净利润4亿,同比+47%;归母扣非净利润4亿,同比+47%;一季度ROE 2.0%,同比提升0.6 PCT;归母净资产200亿,较上年末提升2.4%。
自营收益攀升,创收4.1亿,同比显著提升128%;占扣除其它业务收入后的营业收入比例为38%,维持逐年提升的趋势。规模方面,交易性金融资产规模152亿元,较年初增长14亿元;其中母公司159亿,较年初增长29亿元。我们判断交易性金融资产规模扩张与市场向好、公司自营仓位提升有关。
利息净收入1.7亿,同比-5%,预计与公司自主负债增加、利息支出大幅增加有关。公司在今年两融和股质市场环境转好的背景下,坚持结构优化与风险管理并行。资产规模方面,买入返售金融资产44亿,较上年末下降21%;其中母公司24亿,较上年末减少25亿。两融业务随市场稳步提升,融出资金余额80亿元,扭转规模收缩趋势,较上年末增加18亿元。资产质量方面,一季度公司信用减值损失转回0.28亿元,净利润占比7%;预计随着权益市场向好,公司信用资产质量将持续改善。
手续费收入稳步提升,投行业务出彩。通道业务净收入(手续费及佣金净收入)5.0亿,同比+4%。其中经纪业务净收入3.0亿元,同比+4%。投行业务收入1.5亿元,同比显著增长92%,预计与公司投行项目释放节奏有关。随着一级市场景气度逐步改善,公司一季度投行业务规模同比去年一季度提升较大,一季度IPO规模5.7亿元(去年同期无IPO家数);公司债承销40.1亿元,同比+91%。资管业务净收入0.2亿,同比-56%,预计与公司资管业务转型变革有关。
投资建议:给予公司强烈推荐评级。我们对于后市展望稳中向好,公司行业地位稳固、综合实力稳步提升,看好公司后续发展受益于行业发展趋势、公司相对优质客户基础以及较高的业绩弹性。预计公司19/20/21年净利润分别为16亿/20亿/22亿,同比+55%/+26%/+12%。我们给予公司1.9倍19年PB估值,目标价14.91元,空间+45%。
风险提示:权益市场大幅波动、行业创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧。
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